蓝鲨导读：有没有护城河？
作者 | 张二河
编辑 | 卢旭成
连锁餐酒吧品牌 COMMUNE 幻师（以下简称 COMMUNE）正式向"餐酒吧第一股"发起冲击。1 月 9 日，其母公司"极物思维有限公司"向港交所递交了主板上市申请。
（来源：COMMUNE 招股书）
公开资料显示，COMMUNE 是一家将酒水自选区、超级吧台与就餐区三大功能板块相结合，面向 Z 世代及新中产阶层消费客群的复合型餐酒吧。截至 2025 年 9 月 30 日，COMMUNE 已在全国 40 个城市布局 112 家直营门店，其中有 109 家餐酒吧以 COMMUNE 品牌运营。
招股书显示，2023 年至 2024 年，COMMUNE 营业收入从 8.45 亿元增至 10.74 亿元，同比增幅达 27.1%；2025 年前九个月营收达 8.72 亿元，较上年同期的 7.64 亿元持续增长。
据弗若斯特沙利文的资料，2022 年至 2024 年，按营业收入计算，COMMUNE 连续三年在中国餐酒吧品牌中位列第一。2024 年，中国连锁餐酒吧市场的总收入达 135 亿元，COMMUNE2024 年市占率为 7.8%，是第二及第三大竞争对手合计市占率的约两倍。
COMMUNE 是如何成为餐酒吧第一品牌的？
一个贩卖"氛围"的新物种
"走到玉林路的尽头，坐在小酒馆的门口。"一首《成都》，带火了小酒馆们。2016 年，COMMUNE 首店在武汉花园道开出，逐渐走进了年轻人的视野。
公开资料显示，COMMUNE 创始人唐伟棠并没有正儿八经的上过大学（直到创业成功后，唐伟棠才在 2021 年通过远程学习获得本科学历），曾在北京经营了 12 年夜场酒吧。2016 年，唐伟棠与几个小伙伴在远隔 1000 公里的武汉想要对传统夜店进行重塑。
在最早的传统夜店领域的打磨中，唐伟棠等人看到了一种市场趋势——消费人群整体时间碎片化，休闲时间也随之碎片化，夜晚不再是休闲娱乐的唯一场景。再者，消费者品鉴能力上升，消费需求升级，对休闲时光的时长和模式都提出了新的要求。
（来源：COMMUNE 官网）
此外，传统的夜经济模式存在着客群复杂难于管理等尚未被解决的弊端，国内的夜消费环境亟需升级。由此背景出发，唐伟棠创立的 COMMUNE 愿景是：优化和规范夜消费环境，定位为全时段餐酒吧，主打"自在欢聚"理念。
"在这里，大家体验的是一种边‘逛’边吃的社交场景，大家可以和朋友们游逛在数百种瓶装酒水的自选区，按各自喜好自由挑选，一餐甚至由十几次下单次数构成全程体验，朋友们乐于将自己喜好的酒水进行互相推荐。" COMMUNE 联合创始人范夏萌曾表示，"我们一直认为，售卖氛围是我们的真正能力所在。"
消费投资人黄海曾提出了一个观点：小酒馆并不属于餐饮行业，它更应该属于文化娱乐行业，"喝酒本身只是一种手段，并不是目的。只是消费者在喝了酒之后，他的情绪更易被调动起来。酒在这个过程中只是一种媒介而已。"
日初资本创始人陈峰则认为，很难用一个通俗的定义去定义 COMMUNE，"它不仅是一个餐厅，也不仅是一个酒吧，但这也是它的美妙之处——通过整体的空间、美学、产品、氛围、灯光、音乐等一系列元素重构商业模式，打造出一个新物种。"
很快，"新物种" COMMUNE 受到资本强烈关注。2021 年初，COMMUNE 获得高瓴投资的 A 轮融资，2022 年，完成数亿元 A+ 轮融资，由日初资本领投，高瓴投资、番茄资本跟投。
截至 IPO 前，高瓴资本与日初资本分别持股 9.63% 与 1.71%。但创始人唐伟棠仍持股 27.93%。
成为餐饮行业中的"少数派"
据招股书，截至 2025 年 9 月 30 日，COMMUNE 已在全国 40 个城市布局 112 家直营门店。当餐饮行业中的大多数都在聚焦下沉市场、加盟模式时，COMMUNE 坚持成为"少数派"——"坚持做直营"。它是如何通过这种模式走向全国的？
1、日餐夜酒，模式创新
在消费者心目中，COMMUNE 的形象是丰富多样的。有人认为它是酒吧，将其称之为"啤酒超市"；有人将它称作西餐厅，说"脆脆金沙翅"和"玛格丽特披萨"才是自己选择 COMMUNE 的理由 ……
不同于传统酒吧单一的夜间消费场景，COMMUNE 从一开始就踩准了 "社交升级" 的需求。它将早午餐、下午茶、晚餐与夜间酒市串联成线，白天是家庭聚餐、商务简餐的优选地，入夜后则变身年轻人社交的潮流聚集地。
（来源：COMMUNE 微博）
这打破了传统酒吧"重酒轻餐"与餐厅"重餐轻社交"的边界，用一套"全时段 + 全场景"的运营逻辑，极大提升了门店资产利用率。
16 小时以上的全时段运营（覆盖早午餐、下午茶、晚餐、夜酒），使 COMMUNE 门店日均订单量从 2023 年的 256 单增至 2025 年前三季度的 327 单，大幅提升空间利用率与资产周转效率，摊薄租金、人工等固定成本。
2、产品不仅是流量，更是暴利的根源
在产品上，COMMUNE 主打餐 + 酒模式，多品类与高品质是其反复强调的关键词。比如，在酒水品类上，COMMUNE 提供从洋酒、葡萄酒、起泡酒、精酿、尾酒、吧台生啤、瓶装酒到现打酒的丰富选择。COMMUNE 相当于一个平台，库上的一千多种酒水 SKU 在不断滚动和不定时更新。
为此，COMMUNE 筹备建设了自有酒水进出口公司，能够用更低的成本带来更优质的产品体验。招股书还显示，COMMUNE 与国内外头部供应商建立长期战略合作，通过集中采购、直采模式减少中间环节，核心食材与酒水采购成本显著低于行业平均水平。与此同时，COMMUNE 还自研超人气餐酒单品，比如 COMMUNE 幻师小酒桶店均月销两万多桶。
如此一来，COMMUNE 的自有产品不仅自带流量，还让 COMMUNE 拥有了较高的毛利率。据招股书，COMMUNE 毛利率始终稳定在 65% 以上—— 2023 年达到 70.5%，2024 年略有回落至 67.8%，2025 年前三季度回升至 68.7%，高于餐饮行业 50%-70% 的平均区间。（海底捞 2024 年毛利率 62.1%，2025 年中期为 60.2%）
酒水饮料贡献了营收的大头——约占 45%。其中，85% 为酒精饮品，而酒精饮品尤其是自有品牌酒水的毛利显著高于餐食。以"幻师系列"自有酒水为例，店内售价 20 元 / 瓶的幻师啤酒，外部采购成本极低，淘宝渠道单瓶约 2.5 元，仅这一单品的毛利就可达 87.5%。
3、主打高线城市
" COMMUNE 不太擅长做定价较低的买卖"，COMMUNE 联合创始人范夏萌表示。大众点评显示，COMMUNE 的客单价为 80-160 元。这意味着，COMMUNE 必须选择合适的人群。
艾媒咨询 2022 年发布的报告中提及，中国小酒馆的消费人群主要来自一二线城市，占比高达 64.6%，其中超六成的消费者每月至少消费一次，71.6% 的消费者每次的消费区间在 100-300 元之间。
实际上，自成立以来，COMMUNE 专注于一、二线城市的开拓。范夏萌曾坦言，"在过往的拓展过程中，我们不是没有错过。像之前我们以为这样的新物种去到一些比较下沉的二三线市场，还不得横着走，但答案是错的。"
据招股书，2023 年 -2025 年 9 月 30 日，COMMUNE 品牌的门店数量分别为 89 家、105 家和 109 家，其中，一二线城市门店数量分别为 79 家、96 家和 100 家，占比分别为 88.76%、91.43% 和 91.74%。
（来源：COMMUNE 招股书）
这种以高线城市为主的战略，支撑起 COMMUNE 的单店营收。2023 年— 2024 年，COMMUNE 每家餐酒吧日均销售额为 26711 元、29012 元，2025 年前 9 个月为 29880 元。其中，一线城市的门店日均销售额显著领先，报告期内均比二线城市要高出 1 万元以上，是三线城市的至少 2 倍。
不盲目下沉、自有酒水高毛利、全时段运营，让 COMMUNE 在 2024 年以 110 家门店创造出超过 10 亿元的营收（平均一家店一年营收近 1000 万元），在中国餐酒吧品牌中位列第一。
盈利能力不如奶茶店？
在当下竞争激烈、行业高度分散的餐酒吧赛道，COMMUNE 已形成自己一定的品牌影响力。
在招股书中，COMMUNE 在分析自身竞争优势时提到了其"独特模式及定位"，即日餐夜酒模式。
但这种模式并不新鲜，除了同属餐酒吧范畴的"胡桃里音乐酒馆"等直接竞争者，近年来海底捞、湊湊、喜家德、老乡鸡等"外行"也接连跨界试水小酒馆业务，试图分一杯羹。
更值得关注的是，COMMUNE 尽管毛利率比较不错，但实际上门店盈利能力并不算好。根据招股书，COMMUNE2023 年经调整净利润 7340 万元，2024 年是 6620 万元，期内其门店数分别是 94 家、110 家。以此计算，2023 年、2024 年的单店利润大约分别为 78 万、60 万。据古茗招股书，2023 年，古茗的加盟商单店经营利润达到 37.6 万元，加盟商单店经营利润率达 20.2%。
另一个重大挑战在于—— COMMUNE 一线城市同店销售额已连续出现负增长。招股书显示，COMMUNE 一线城市 2024 年同店销售增长率较 2023 年下滑了 1.1%，而 2025 年前九个月又较去年同期下滑了 1.4%。
（来源：COMMUNE 招股书）
对此，COMMUNE 的扩张战略似乎正在转向。招股书显示，IPO 募集所得资金净额一大用途为"扩大 COMMUNE 网络"——"我们计划在未来数年内，通过 COMMUNE 幻师臻选店深化在一线城市及省会城市的布局，并通过 COMMUNE 幻师标准店战略性地进军更多二线及低线城市，从而扩大在核心及成长型商圈的覆盖范围，进一步巩固品牌影响力。"
但"小酒馆第一股"海伦司如今的窘境，似乎已经宣告了小酒馆业态在"低线城市"扩张的终结。
此前，海伦司是"规模优先"的下沉市场拓展逻辑，通过极致性价比和轻资产模式快速占领年轻人市场。三线及以下城市是海伦司的绝对主战场。截至 2025 年 6 月 30 日，其在全国 578 家内地酒馆中，有 399 家位于三线及以下城市，占比高达 69%。
这种盲目抢占下沉市场的战略，为海伦司埋下发展隐患。近年来，海伦司业绩面临较大的压力。最新财报数据显示，2025 年上半年，海伦司收入 2.91 亿元人民币，较去年同期的 4.41 亿元大幅下降 34.0%，归母净利润下跌 27.77% 至 5033.10 万元，业绩已连续第三年下滑。
截至 2026 年 1 月 12 日，海伦司市值仅剩 11.52 亿港元，较 2021 年上市首日的 302 亿港元蒸发 96%，资本市场对其信心严重不足。
在海伦司发展策略和盈利能力受到市场质疑的情况下，COMMUNE 冲刺"餐酒吧第一股"会得到资本市场认可吗？
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